龙马环卫：业绩见底回升环卫服务持续超预期

　　公司发布三季报, 前三季度实现营收30.24亿元,同比增长21.74%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长0.11%,三季度单季实现营收11.13亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长19.75%。

　　服务订单加速落地, 环卫设备止跌回升: 2019年前三季度,公司环卫服务业务收入 12.44亿元,同比增长 72.47%,占公司主营业务收入的41.50%, 贡献主要收入增量。 2019年前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为 10.11亿元,合同总金额 103.93亿元,是 2019年业内率先合同总金额破百亿的企业。目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 25.06亿元,合同总金额为 249.72亿元,未来收入增长有保障。 2019年前三季度, 公司环卫装备实现营收 17.53亿元,同比增长 0.92%, 止跌回升。随着环卫服务行业的持续爆发,公司环卫装备业务有望恢复增长。

　　经营现金流有所好转,盈利能力略有下滑: 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为-3.27亿元, 主要受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致, 但仍远高于 2018年同期-6.21亿元, 回款有所好转。 2019年前三季度, 公司毛利率为 25.29%,同比上升 0.46个百分点,主要是环卫设备毛利率上升所致。 2019年前三季度公司净利率7.15%,同比下降 1.45个百分点, 主要是公司环卫服务业务开拓导致期间费用率上升所致,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升 0.97、 0.92、 1.11个百分点。 由于公司环卫服务业务仍处于开拓期,期间费用率短期将处于较高水平, 后期随着环卫服务项目逐步投运,服务毛利率提升有望减缓净利率下滑趋势。

　　盈利预测与投资建议: 根据公司最新经营情况, 我们调整公司 2019-2021年归母净利润预测分别为 2.65、 2.92、 3.22亿元(前值 2.68、 2.94、 3.19亿元) ,同比分别增长 12.0%、 10.3%、 10.2%,对应 PE 分别为 16.9、 15.3、13.9。公司环卫设备止跌回升,环卫服务持续超预期,未来业绩增长有保障,且公司当前估值处于行业较低水平,基于此,维持公司“推荐” 评级。

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　　风险提示: 1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响; 2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险; 3)环卫设备原材料价格上涨风险; 4)环卫服务毛利率下降风险。

　　证券之星估值分析提示福龙马盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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